陳嘉（jiā）禾

最近（jìn）與一（yī）位朋友聊天，問他買了什麽股票？他說了幾（jǐ）隻股票的名字。聽到這些股票，我立即說：“這些股票不是你自己看財務報告分析出來的，而是在股（gǔ）票論壇上聽別人討論多了（le），你就買了。”

個人（rén）信息是指以（yǐ）電子或其他方式記（jì）錄的（de）能夠（gòu）單獨或者與其（qí）他信息結合識別特定自然人身份或者反映特定自然人活動情況的各種信息。個（gè）人信息包括1）姓名、出生日期、住址、電話、電子郵件等（děng）個人基本資料；2）身份證、護照、駕駛證、工（gōng）作證、社保證、居住證等個人身份（fèn）信息；3）基因（yīn）、指紋、聲紋、掌紋（wén）、麵部識別特征等個（gè）人生物識別信息；4）個人（rén）信（xìn）息賬號、IP地（dì）址、個人數字證書等網（wǎng）絡身（shēn）份標識信息（xī）；4）個人健康生（shēng）理信息；5）職業、職位、工作單位、學曆、工作經曆（lì）、成績單（dān）等個人教育工作信息；6）銀行賬號、口令、存款信息、房產信息、信貸信息（xī）、征（zhēng）信（xìn）信息、交易（yì）和消費記（jì）錄、流水記（jì）錄（lù）、虛擬財產等個人財產信息；7）通信記錄和內容、短信（xìn）、彩信、電（diàn）子郵件等個（gè）人通信信息；8）通訊錄、好友列表、群列表、電子郵件地（dì）址列（liè）表（biǎo）等聯係人信息；9）網絡瀏覽記錄（lù）、軟件使用記錄、點擊記錄（lù）、收藏列表（biǎo）等個人上網操作記錄信（xìn）息；10）硬件（jiàn）序列（liè）號、軟件列表（biǎo）、設備MAC地址、唯一設備識別碼等設備信息（xī）；11）定位信息、行蹤軌跡、住宿信息、經緯度等個人位置（zhì）信息；12）婚史、宗教信仰、性取向、未（wèi）公開的違法犯罪記錄等其他信息。

天眼查資（zī）料顯示，常州金緯智能裝備製造有限公（gōng）司，成立於2021年，位於常州市，是（shì）一家以從事電氣機械和器材（cái）製造業為主的企（qǐ）業。企業注冊資本300萬人民幣。通過天眼（yǎn）查大數據分析，常州金緯智能裝備製造有限公司（sī）專利信息21條，此外（wài）企業還擁有行政許可3個。

朋友很（hěn）驚（jīng）訝，說你怎麽（me）知（zhī）道我這些股（gǔ）票不是自（zì）己（jǐ）挑選的？

我說很（hěn）簡單，市場（chǎng）流行什麽股票，哪些股票是互聯網上討論比較熱烈的（de），我大概心裏有（yǒu）數。你買的這些股票，如果（guǒ）隻有一兩隻股票是市場的熱門股票，那還（hái）不好說。但是，你買的幾隻（zhī）股票，全都是市場上的（de）熱（rè）門股票，那麽你這些股票一定不（bú）是自己從一大（dà）堆股票中獨立篩選出來的，一定是從別人那（nà）裏聽（tīng）來（lái）的。

投資不要人雲亦雲

在股票投（tóu）資中，許多投資者的習慣都和我這位朋友一樣（yàng），市場什麽股票（piào）熱門就買什（shí）麽，大家分析哪家公司好，他（tā）也跟（gēn）著（zhe）說。如果你問他：“為什麽你買這幾家公司的股票？”他會告訴（sù）你一堆答（dá）案（àn）。

但是，這些答（dá）案一聽就（jiù）是市場上（shàng）最熱門、或者說最流行的答案，有時候聽到這種答案，會有一種“為別（bié）人背（bèi）書”的感覺。而且，當聽到這種“背書式”的思考邏輯時，如果我們深入就其中某個點進行探討，對方會無（wú）法回答：因為他（tā）的（de）思考邏輯不是自己產（chǎn）生的（de），而（ér）是從別人那裏抄（chāo）來的，這就好比會背唐詩（shī）的人不少，能寫的不多一樣。

看（kàn）看市場的（de）邏輯，我們會發現，在每一個時（shí）刻，市（shì）場上都會流行一些“所有（yǒu）人都覺得（dé）有價值”的投資標的。在2020年到2023年，最流行的投資價值是白（bái）酒（jiǔ）和新能源；在2011年（nián），小盤（pán）股是當年最流行的投資標的；在（zài）2005年到2007年，地產（chǎn）公司曾經一度風頭無兩；在（zài）2000年（nián），互聯網股票（piào）是那時候（hòu）的當紅炸子雞。

但是，市（shì）場最流行的邏輯（jí）、市（shì）場最看好的股票，就真的有價值嗎？答案自然是否定的，市場最流（liú）行的股票，往往隻是因為價格表（biǎo）現優秀而已。既然聽市場上最流行的邏輯靠（kào）不住，我們應該怎麽投資呢？我的答（dá）案（àn）是：投資者要學會自己做飯，別老是點現成的外賣（mài）吃（chī）。

主動“翻石頭”

現在（zài）A股市場上股票超過5000隻，港股通下的（de）港股（gǔ）也有幾百隻（而且（qiě）還在逐步增加），基金則有上萬隻，可（kě）轉債（zhài）也有幾百隻，其他一些衍生品、債券的數量更是不計其數。作為一個稱職的投資者（zhě），對這些投（tóu）資（zī）品不能說全部仔細研究過，但是每天在裏麵翻翻找找，從原始數據（jù）裏判斷這些資產裏是否有值得投（tóu）資的內（nèi）容，是（shì）一項必備的功課（kè）。

對（duì）於這（zhè）種工作方式，也就是我說的“自己做飯”的研究工作，美國公募基金的傑出代（dài）表彼得·林奇，則稱之為“翻石頭”。林（lín）奇在他的書中指出，投資者需要像翻石頭找蟲子玩兒的（de）小（xiǎo）孩一樣，不停地翻（fān）石頭去（qù）尋找投資標的，而不是等投資標的送上門（mén）來（lái）。雖然這樣做，可能（néng）需（xū）要翻上很多石頭（tóu）才（cái）能看到一個蟲子（還不一定抓得住，抓過蟲子的人都知道），但是總好過（guò）坐在那裏等，沒有幾個蟲子會（huì）主動送上門讓你抓（zhuā）。

有人也許會說（shuō），這（zhè）種“自己做飯”（或者“自己抓蟲子（zǐ）”）的方式實在太累，很多時（shí）候也許（xǔ）我們需（xū）要看上幾百個標的，才能找到一個好的投資（zī）項目。但是，這又怎麽樣（yàng）呢？和那些在（zài）建築工地、菜場裏工作的人相比，看原（yuán）始（shǐ）資料這樣輕鬆的工作（zuò）付出，和（hé）隨之而來的巨大回報，設備保溫施工完全談不上辛苦。

學會利用分析工（gōng）具

不過，在我（wǒ）的日（rì）常工作中，麵對海量（liàng）的股票、基金、債券，光靠自己一頁頁看PDF材料，無疑效率是不高的。為了提（tí）高工作效率，我有不少特殊的方法。比如，其中很重要的一項，就（jiù）是我（wǒ）有大概100多個自己編寫的Excel表格幫我的忙。

比（bǐ）如，有一種叫CCS的通用表格，會幫（bāng）我把每個市場的所有的股票，按照（zhào）GICS（全球行業（yè）分類係統）的第4級分類，細分（fèn）為160多個子行業（yè）。

這種CCS表格會（huì）告訴我，在每（měi）個市場所轄的每個行業裏（lǐ），有多（duō）少家公（gōng）司、整體估值（zhí）如何、利潤率怎樣，等等。然後，點擊每個行業，表格會（huì）告訴我這（zhè）個行業裏（lǐ）具體的成份股（gǔ），每家的情況怎樣。使用（yòng）這個表格，就能很輕鬆地對全市場的情況，做到一（yī）個大致的掌握。

再比如，有大概30個排列表格，會幫我把各個市場的（de）股票，按照不同的（de）指標進行（háng）排序，比如各個口徑的估值、淨資產回（huí）報率、營業（yè）收入增速等。其（qí）中有一些表格采用了（le）複合的指標，比如給每個因子一個權重，從而能（néng）夠計算估（gū）值最低、同時增長速度最快的股票。

對於基金投資，我也有不（bú）少有用的表格。比如，由於貨幣基金比其他基金更少采用市（shì）值法，更多采用攤餘（yú）成本法計算自己的（de）淨（jìng）值，也就是更（gèng）容易將所購買的短期債券持有到期的收益攤到每天進行返息。因此，在統計規律中，我們（men）會發現前90天表現最好的（de）貨幣基金，大概率在下一個90天，表現也會相對比較優秀。基於這（zhè）種規律（lǜ），一個（gè）統計哪些貨幣基金在之前表現較好的Excel表格，就（jiù）能幫我們省不少事。

除去（qù）篩選投資標的的表格，還有一些表格（gé），會幫我做一（yī）些更加細致的工（gōng）作。比如（rú），一個（gè）基本的財務分析表格，可（kě）以（yǐ）讓我在鍵（jiàn）入一個股票代碼以後，就得（dé）到公司（sī）上市（shì）以來每年的財務狀（zhuàng）況分析。另一個負責比價的表格，則會告訴（sù）我（wǒ）兩個公司的估值比價曆史。在（zài）這個估值比價達到曆史極值附近時，往往就是（shì）賣出（chū）性價比低的公司、買入性價比高的公司的好時候。

當然，表格隻是投資者“自己做飯（fàn）”的一個方麵。大量閱讀原始材料、走（zǒu）訪企業、觀察（chá）經濟社會，這些都是投資者“自己做飯”的（de）重要組成部分。這正如古希臘詩人阿爾凱奧斯（Alcaeus）所說的：“勇士才（cái）是城市最好的防禦塔。”沒有一道城牆能夠獨立（lì）成為屏障，而缺少了投資（zī）者主動工作（zuò）的Excel表格、文件、公告，也隻不過（guò）是一堆（duī）機械的資料而已。

在學會“自己做（zuò）飯”以後，投資者就（jiù）會發現，自己來到了一個比隻聽市場討論、隻選流行股（gǔ）票更加（jiā）多姿多彩（cǎi）的世界。根據我的經驗，真正能做到“自己做飯”的投資者（zhě），大概（gài）會有90%到95%的投資標的來自自己的獨（dú）立尋找，市場流行股票占比（bǐ）會非常少。

不（bú）過，“自己做飯”的投資者也會遇到一些窘境。因為這（zhè）些投資者的（de）投資標的，都是自己找到的，因此（cǐ）往往會不受市（shì）場待見。不少時（shí）候，投資者拿（ná）著這些“自己做（zuò）出來（lái）的飯”，往往會挨別人的罵：你怎（zěn）麽買這些股票？

其實，這種“抱著自己做（zuò）的飯挨罵”還（hái）不是最打（dǎ）擊（jī）人的。記（jì）得有一次，我（wǒ）買了一個港（gǎng）股，和別人（rén）聊起來，本來想請教一（yī）下大家對這個股票的看法，結果我得到（dào）的回答是：“香港還有這個上市公司？”好吧（ba），想挨罵（mà）都沒挨到，因（yīn）為人家根本（běn）不知道你買的是個啥。

不過，來自別人的質疑固然會讓人感到離群和不悅，但隻要投資者自己心裏有數，那麽越大的市場質疑，往往越代表股票（piào）的價值確實沒被市場（chǎng）發現，代表價格相對價值來說十分低廉。與最（zuì）終獲得的盈利相比，受到一點市場的（de）質疑（yí）、乃至漠（mò）視，又算得了什麽呢？

（作者係九圜青泉科技首（shǒu）席投資官）